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导语
一般来说，由于众多大宗商品都以美元计价，因此在美元走强时，市场上会默认一个逻辑：美元的上涨必将带动大宗商品价格走弱。
然而，2021年之后，大宗商品的价格就开启了上涨之势，美元指数也在2021年6月开始上扬，因此，美元和大宗价格二元关系似乎十分矛盾，到底是正向关系还是反向关系？
那今天我们就来看一下美元指数变动和大宗商品价格之间的关系……
美元与大宗商品之间的二元性
2021年6月之后，美元指数和大宗商品共振上涨已经持续了近乎一年时间，这是自欧元诞生以后，美元与大宗商品共同上涨持续时间第二长的行情。然而据我们所知悉的，大宗商品定价逻辑的核心在于其基本面的供需矛盾，而美元的定价逻辑的核心则在于美国经济与全球经济之间的相对关系，因此，目前的信息还不足以诠释此轮美元指数和大宗商品价格之间的共振。
由于在商品定价不受其供需等因素扰动影响时，商品的金融属性则会被放大，以美元计价的大宗商品则会因美元走强而带来影响，使其隐形价格上涨。然而美元指数与大宗商品的关联并不存在二元性。据统计数据显示，自1999年以来，美元指数与大宗商品的价格走势呈负相关的时间占比为70%，两者同向上涨的时间约为20%左右。因此，美元指数和大宗商品之间并无绝对的负相关关系。尤其是2021年以来，美元指数和大宗商品之间的表现，再次削弱了他们之间的负相关性。
美元指数与大宗商品的共振上涨回顾
在此，我们梳理近期历史上4轮周期较长的美元与大宗共振上涨情况：
第一轮：1999年2月-2000年11月。
经过亚洲金融危机之后，全球新兴市场国家复苏较疲软，而美国GDP增速领先于全球水平。加之科索沃战争、美联储偏鹰操作等多重因素共同作用下，美元指数、铜价大幅上涨。同期，OPEC组织为了扼制油价下跌，开始实施减产保价，并达成协议，加之发达经济体对原油需求量逐渐增加，使得原油价格开始快速上涨。此次美元指数与大宗商品共振上涨长达21个月。
第二轮：2005年1月-2005年10月。
2003年下半年开始，美国逐渐走出股市泡沫破灭的影响，需求快速复苏带动通胀上涨，美联储从2004年6月以后加息17次，吸引了大量的资本回流到美国，美国指数也开始大幅上涨。另外，伊拉克战争所带来的原油供给下滑导致油价大幅上升，地缘冲突风险也推升了避险需求——黄金价格大幅上涨，铜需求的持续上升带动铜价快速上涨。此轮共振使得美元和大宗商品一起上涨达9个月。
第三轮：2018年4月-2019年4月。
2018年之后，美国经济持续走强，美国与发展中国家的经济增速迅速缩窄。美国发起的中美贸易战推升避险需求、美联储加息、美元指数表现强劲，金价快速上涨。铜价虽然在中国基建投资增速回落时有所影响，但美国逆全球化操作——对伊朗和委内瑞拉的制裁，加之opec+联盟的积极执行减产协议，使得油价在2018年4月-7月，2019年1月-4月之间快速上扬。此轮共振使得美元与大宗商品出现两段共同上涨。
第四轮：2021年1月之后。
2021年请求需求在疫情冲击后逐渐复苏，商业信心迅速上升，美国和发展中国家之间的经济增速缩小至近20年内最低水平，美元指数持续走强。然而疫情对供给端的影响依旧十分严峻，大宗商品基本面供需矛盾加剧，各国通胀爆表，油价、铜价、黄金价格都有较强走势。尤其是在地缘政治冲突加剧时期，黄金、原油等大宗商品价格强势上涨。
通过梳理1999年以来诸次美元指数与大宗商品共振行情，可以得到：在美国经济走强甚至景气度高于全球经济时，美元指数表现相对较强。尤其是遇到地缘政治风险加剧、美联储加息缩表等情况，美元指数的表现则更为强劲、Libor-OIS利差急剧扩大。在此基础上，如果再遇到能源供给下滑，而全球经济景气度依然较高、需求旺盛，大宗商品也会有良好表现，并出现与美元共振上涨的行情。
至于2022年的美元与大宗商品共振行情，我们可以发现在全球经济向好、美国经济增长更为强势的背景下、地缘政治风险、美联储加息缩表及俄罗斯能源出口被制裁等一系列操作加剧了这一现象的演化。那么如果美联储的货币政策过于鹰派导致美国需求出现明显减弱，那么美国经济的增长势头将会受到削弱，美元和大宗商品的额共振行情将会进入尾声，也不排除会出现共同下探的可能。
那将如何收场呢？
若年内美联储政策过于鹰派致使美国需求显著放缓，美国经济增长将受到拖累，美元的强势上涨行情也将告一段落。供给压力和全球经济的持续复苏及地缘政治风险将对大宗商品的价格形成有力支撑。
若美联储的加息缩表并未对美国经济造成负面压力，美国经济和全球经济持续复苏，在地缘政治冲突加剧、市场风险偏好逐渐下降的情况下，资本快速回流美国，推动美元指数继续上涨，大宗商品的价格将会走弱。
结论
在滞胀的严峻挑战下，大宗商品可能是“镇上唯一的游戏”，而商品涨价其实本身就是导致滞胀的主因。
美元指数与大宗商品价格“跷跷板”游戏令人眼花缭乱。然而，美国经济才是幕后推手，并且当这一因素影响力逐渐增强时，很可能扭转美元与大宗商品的关系。
（文章来源：红塔期货）
文章来源：红塔期货