策略
如何读懂重要党政会议
——中国政策系列一
报告要点
敏锐高频的党政要会跟踪对A股产业政策有重大价值，普遍能提前半年做预判把握。三大原则：理解执政基石：党是领导一切工作的核心；把握政策脉络：从党的意志到政府执行；跟踪落地抓手：各类重要党政会议。
党会：①全国代表大会、中共中央全会决定中长期发展方向。②中央经济工作会议和政治局会议聚焦短期矛盾，判断经济形势和政策取向的最重要抓手。③中央政治局集体学习是高层关注热点的风向标，涉及内容1-2年内出台顶层文件，列入中长期发展规划。④中央委员会下属部门：中央财经委会议聚焦金融风险、脱贫攻坚、区域经济等，部署工作由相应部委执行，1-2年内密集出台政策；中央深改委会议涉及经济、产业等11个领域，会议审议文件，3-6个月出台。
政府会议：①全国人民代表大会制定经济工作目标，对宏观环境和经济形势有明确指引。②国务院常务会议聚焦政府工作细节，对大方向的判断有细化和校准作用，审议通过的文件1个月内印发出台。③金稳会会议是金融政策风向标，部委1-3个月内跟进执行。④各部委例行新闻发布会聚焦当前工作重点，内容最具体，短期落地或正在推进。
正文摘要
穿针引线：从党的意志，到政府的执行。①自下而上看来突发的政策在自上而下的框架中有迹可循，敏锐高频的政策跟踪对A股投资意义重大；②政策传导体现为党的意志到政府的执行，党是领导一切的核心，党会定政治经济环境，是一切政策出台的基石。政府会议针对具体问题制定方法和细节，是大方向的细化和校准。③以碳中和为例，从提出到十九届五中全会和中央经济工作会议的强调，再到政治局会议和中央财经委会议的响应，以及国务院各部委的层层加码，体现为党的意志，到政府的执行。
抽丝剥茧：重要党会梳理。①全国代表大会、中共中央全会对经济和社会各领域中长期发展中的工作定下方向和基调，是判断中长期政策取向的重要会议。②中央经济工作会议每年一次，是判断当下经济形势和定调第二年宏观经济政策最权威的风向。③中央政治局会议每月一次，是经济工作总编剧，每年3次讨论经济工作，短期经济运行和宏观政策的最重要抓手。④中央政治局集体学习是高层关注热点的风向标，每月一次，涉及产业或经济领域的内容是中长期工作重点。⑤中央财经委会议听取部委汇报，部署相应工作，每年2-3次，内容聚焦经济领域细分重点，部署工作由相应部委执行，1-2年内密集出台政策。⑥中央深改委会议是政策出台前的预热信号，两月召开一次，审议政策文件，未来3-6个月出台。⑦中宣部(国新办)例行新闻发布会召集各部委回应市场热点，3-5天召开一次，高频、内容具体。
触类旁通：重要政府会议梳理。①全国人民代表大会会议是政府体系中最重要的会议，制定当年各项经济工作目标，对宏观环境和经济形势有明确指引。②全国政治协商会议主要职能是：政治协商、民主监督、参政议政。③国务院常务会议每周一次，讨论政府工作中的具体问题，对大方向的判断有细化和校准作用，审议通过的文件1个月内印发出台。④国务院金融稳定发展委员会会议每月一次，分析金融形势，部署重点工作，部委1-3个月内跟进执行。⑤各部委例行新闻发布会：短期工作方向，回应市场热点，对相关领域政策讨论最具体。
风险提示：宏观经济增长不及预期、历史经验不代表未来、本文针对各会议的内容梳理均来自官方公开的会议通稿，不代表投资建议。
(分析师姚佩)
4月海外观察：机会与风险并存
观点
由于供应危机，滞胀风险仍然明显。海外经济体物价持续上行的趋势仍在持续，并且，价格上涨已向房租等价格粘性较大的领域蔓延。美联储等央行的货币政策仅能从需求端对通胀进行压制，而无法解决供应链危机带来的物价上行压力。由于俄乌冲突带来的负面影响叠加中国的疫情爆发和封锁政策预计将在短期内使全球供应链短缺的形势更为严峻。但同时欧美经济体的疫情限制已经基本完全放开，有理由相信随着海外主要经济体生产运转完全恢复正常，供给紧缺的风险将会有所缓解。美联储后续的加息路径可能比投资者此前预期的2022年6次25bp、2023年1-2次25bp更为激进。此外，较为明确的是，美联储的货币政策重心已从保证经济增长转移至控制物价水平。
收益率曲线平坦化不一定是经济衰退的征兆。目前的平坦化是由长短与短端利率共同上行、而短端利率上行幅度超过长端利率所导致。这在很大程度上是由于美联储加息在短端利率上反映更为明显，同时此前大量购买债券的操作使得长端利率没有快速上行。同时，利差倒挂本身不会触发经济衰退，而目前市场已经对未来的经济情况有较为明朗的预期，大部分市场参与者对于低利率环境下的利差倒挂是否意味着经济衰退持有质疑态度，因此目前的利差倒挂不太可能引起悲观预期的自我实现，从而导致经济衰退的结果。
股票市场可能仍会调整，但整体态度尚不悲观我们对股票市场的整体态度依然较为积极。首先，海外的防疫措施完全解除，有望为供应链危机带来转机，缓和通胀压力。同时，俄乌冲突虽然仍在持续，但已经基本被price in，并且俄罗斯切断能源供给的意愿较低，预计不会对全球经济增长形成超预期的重大冲击。我们继续建议，选择与疫情逻辑相关、能够在经济下行的逆风影响下维持利润增长的行业，如信息技术(网络工作平台、虚拟现实)、医疗(长期疫苗需求)。交运、工业行业受供应链影响，利润波动较大，且ESG风险较大，建议持避险态度。由于收益率曲线平坦化会对银行的净息差产生负面冲击，建议谨慎配置银行股。
对债券市场持谨慎态度美联储QT和财政部发债计划预计将进一步压低债券价格。截至2025年，市场将需要至少每年吸收QT释放的约1万亿美元证券资产。同时，美国财政部的发债规模在2024年之前也将维持在高位。这些操作可能导致美债市场供大于求，叠加美联储加息超预期，可能导致债券价格继续下跌。EPFR数据显示截至2022年3月23日全球投资于债券的资金呈净流出状态。
黄金避险需求凸显，但需观察实际利率。走势历史经验显示，黄金价格和实际利率通常呈反向关系，因此在目前海外经济体加息、实际利率上升的趋势下，黄金上涨的趋势具有一定不确定性。2022年以来，两者负向关系脱钩，可能是由于实际利率原本已经处于极低的负值区间，同时地缘政治风险也助长了黄金价格上涨。然而，长期来看，黄金与实际利率往往回归负相关系。考虑到美联储后续加息节奏提升导致实际利率快速上升的可能性，黄金价格或许不会突破前期高点2609美元。
风险提示：地缘冲突持续，全球供应链及能源供给受阻，通胀风险居高不下；美联储加息超预期，导致利率快速上行，压制股票估值；美联储QT叠加加息，导致债券价格下跌。
(分析师陈李)
外资转为净流入，买电新卖医药
——东吴策略·市场温度计
股市流动性：最近一周市场情绪低迷，A股资金净流入-389亿元，前值-425亿元。
外资转为净流入，杠杆资金加速离场：近期市场震荡调整，内外资情绪分化。外资在经历了3月上旬的大幅流出后转为净流入，最近一周北上资金净流入163亿元；内资情绪依旧低迷，杠杆资金加速离场，最近一周融资余额增加值-207亿元，公募发行依旧疲软，新成立偏股型公募基金101亿元，延续今年以来低迷态势。
外资买电新、银行、白酒，卖医药：最近一周北上资金转为净流入，结构上与此前有较大变化，加仓之前减持较多的电新、白酒，同时对金融、有色、建筑建材等稳增长板块也有较大增持，大幅卖出医药，以及商贸、社服等疫情受损板块。从个股来看，加仓前五分别：贵州茅台、宁德时代、中国建筑、工商银行、阳光电源。
风险提示：资金入市规模为大致估算，仅供投资者参考；疫情二次爆发造成企业业绩不及预期；通胀上行超预期。
(分析师姚佩)
固收
如何看待疫情下的超预期信贷？
事件
数据公布：2022年4月11日，央行公布 2022年 3月金融数据。3月份，人民币贷款增加31300亿元，同比多增3951亿元。3月末人民币贷款余额201.01万亿元，同比增长11.4%，增速与2022年2月持平，比2021年同期低1.2个百分点。初步统计，2022年3月社会融资规模增量为4.65万亿元，比2021年同期多12800亿元。3月末社会融资规模存量为325.64万亿元，同比增长10.6%。2022年3月末，广义货币(M2)余额249.77万亿元，同比增长9.7%，增速比2022年2月末高0.5个百分点，比2021年同期高0.3个百分点。
观点
信贷：规模高于市场预期，主要由企业部门贡献。综合来看，2022年1月的信贷规模较2月有所回升，且中长期贷款增量占新增人民币贷款的比例由2月的37%回升至55%。分部门来看，贷款规模主要由企业部门贡献：(1)居民部门短期和中长期贷款均较弱，分别比2021年同期少增1394亿元和2504亿元。其中短期贷款与乘用车的销售情况关联性较强，而中长期贷款与住房的销售情况相关。乘联会发布的最新数据显示，2022年3月，我国乘用车零售销量为157.9万辆，同比下降10.5%。春节假期后的3月车市整体应呈现平稳向上态势，但是由于新冠疫情在全国各地扩散，对车辆的物流和销售效率造成了影响。商品房销售方面，2022年3月30大中城市商品房成交面积为970万平方米，同比下降47.33%。房地产复苏需要经历“政策底-销售底-投资底”的过程，当前政策底已经出现，但是传导到销售底依然需要一定的时间，加之疫情对房屋销售场景和居民收入造成了一定的冲击，居民中长期贷款仍然较为低迷。(2)企业短贷和中长贷分别较2021年同期多4341亿元和148亿元，企业部门信贷结构较2022年2月有所好转，但是中长期贷款仍然高于短期贷款。根据央行公布的一季度企业家问卷调查，企业家宏观经济热度指数为35.7%，环比下降0.9个百分点。PMI中的原材料购进价格和出厂价格指数2022年以来连续3个月上升，成本端压力成为企业扩大生产经营的制约因素之一。
社融：社融存量同比上行，信贷需求可持续性待观察。2022年3月社融存量同比重拾上行趋势，主要由人民币贷款和政府债券贡献，其中人民币贷款和政府债券对社融的拉动率分别为6.91%和2.7%。2022年1-3月政府债券(地方一般债、地方专项债、国债)发行量分别为11649亿元、9871亿元和12787亿元，发行量高于去年同期，我们预计政府债券对于社融的拉动将持续。人民币贷款方面，在上文针对信贷的分析中，我们认为其对于社融拉动的可持续性存疑，特别是在上海2022年4月出现“封城”的情况下，申请贷款和放贷的渠道均会出现一定程度的阻塞。
债市观点：3月物价数据和金融数据公布，超市场预期的数据对债券市场形成利空，因此10年期国债期货下跌0.17%至100.61.展望后期，我们认为“宽信用”的成效如何取决于企业生产信心以及居民消费信心的恢复，在疫情蔓延的情况下，经济需要进一步宽松政策的刺激，建议关注本月MLF续作情况和4月底政治局会议表述，当前市场开始交易宽松预期，建议顺势而为，适当增加久期和杠杆。即使宽松预期落空，在经济存在压力的情况下，10年期国债收益率依然难以反弹至3.0%的高位。
风险提示：变种病毒超预期传播；大宗商品价格上涨；宏观政策调整超预期。
(分析师李勇)
宏观
美国通胀情景演绎
极限在哪里？
俄乌冲突、我国疫情反弹等意外因素对于供应链的扰动为后续美国通胀的演绎增添了不确定性，为了更好地分析通胀动态，我们将乐观、中性、悲观三种情景假设应用于通胀预测模型，并倾向于中性假设，预计美国通胀于4月见顶回落，届时CPI同比增8.7%，年末回落至6%以内。
美国通胀持续超预期下，彭博经济学家对于美国通胀的预测经历了多次上调。而2022年美国通胀的复杂性在于内外多因素的扰动：
一方面，美国国内工资-通胀螺旋和房租通胀仍在焦点位，增速未见放缓迹象。
从工资维度来看，2021年10月以来，美国私人行业平均时薪增速普遍破5%，然而涨薪却未能补偿通胀对实际工资的稀释，实际工资与疫情前的趋势仍不断扩大，2021年末缺口约为3%。纽约联储的消费者调查也显示美国家庭预计工资增长不及通胀。鉴于当前劳动力市场供给的紧俏，为了吸引并留住员工，我们预计美国企业涨薪的趋势在短期内难以逆转。
从房租维度来看，根据我们对于历史数据的分析，标普美国房价指数约领先房租15个月，该指数于2021年8月见顶回落，由此推算住房租金增速的回落至少要等到2023年初。
另一方面，俄乌冲突及中国疫情反弹下，大宗价格上涨和供应链的扰动加大通胀风险的不确定性。
俄乌冲突对美国通胀的影响有多大？OECD于2022年3月发布报告，测算了俄乌冲突对全球经济的影响，预计俄乌冲突可能在未来的12个月拖累美国GDP近0.9%，推升通胀1.4%，加剧滞涨的风险。
我们预计上海疫情对于供应链的影响将于4月开始显现，除了工厂停产外，封锁下卡车司机的短缺已经对物流产生了影响。4月6日，日本海洋网联船务公司Ocean Network Express表示，卡车短缺正阻碍上海进口货物的清关。而港口集装箱堆积、沿海船只排队增加可能导致更多延误并推升运价。此外，卡车司机短缺还造成从沿海港口运往内陆工厂的原材料不足，对浙江和江苏这两大制造业中心的生产产生了影响。未来疫情对于我国出口的影响可能使得交付期延长，加剧全球供应链的中断。
为了更好地理解后续美国通胀的演绎，我们对通胀模型进行了三种情景测试：
乐观情景：俄乌冲突在2022年二季度缓解，WTI油价于年内回落至85美元/桶(单位下同)，全年NYMEX天然气价格小幅稳定增长，4月至12月中枢6.8美元/百万英热(单位下同)。我们预计美国通胀拐点在3月，届时CPI同比增8.66%，年末回落至5.48%。
中性情景：WTI油价于年内回落至90，NYMEX天然气4月至12月中枢7.1.我们预计美国通胀拐点在4月，届时CPI同比增8.72%，年末回落至5.93%。我们倾向于中性情景假设。
悲观情景：俄乌冲突在2022年内持续，WTI油价年末录得97，NYMEX天然气4月至12月中枢7.3.我们预计美国通胀拐点在4月，届时CPI同比增8.93%，年末回落至6.14%。
3月CPI数据是5月美联储议息会议之前的最后一份CPI报告，若通胀维持强劲态势，美联储5月加息50bp并加速缩表的市场预期将得到巩固。2022年4月11日，联邦基金利率期货显示市场预期年内将加息至2.6%。在就业向好、通胀飙升动能不减的背景下，美联储官员的表态愈发鹰派，激进的加息节奏叠加五月即将到来的缩表下，我们调升对于10年期美债利率的预测，预计4-5月美债利率可能将在2.5%-3%的区间持续一段时间。
风险提示：疫情扩散超预期，政策对冲经济下行力度不及预期。
(分析师陶川)
信贷超预期回升
央行还将如何发力？
信贷需求超预期缓和，信贷、社融开门红基本实现。虽然疫情对上海、深圳的影响较大，但信贷需求并未出现太大干扰，企事业单位贷款、居民户贷款均出现大幅回升。同时，叠加地方政府债务发力，社融也出现超预期增长。然而，目前对公贷款依然占据主导作用，票据量依然较高，且每月依然存在前低后高的节奏特点。在疫情扰动因素依然存在、房地产销售疲弱的情况下，预计居民户中长期贷款将继续偏弱。结合国常会文件，我们认为本月降息的可能较低，不排除央行加快市场化手段的研究，通过其他途径降低实体融资成本的可能。
疫情对3月信贷的影响有限，新增人民币贷款超预期改善，超近五年同期最高水平。一季度人民币贷款增加8.34万亿元，同比多增规模较去年大幅上升，达6636亿元。本月信贷数据超预期的主要因素在于市场高估了疫情对信贷的影响，从2021年贷款余额占比来看，上海、深圳两地的贷款占比约为9.75%，但在对公信贷需求的有力支撑下，各期限企事业单位贷款均有良好回升，3月新增人民币贷款创近五年同期最高。同时，居民户贷款规模也出现明显改善，3月居民户贷款上升1万余亿元至7539亿元，在二线城市房地产销售规模回升的支撑下，居民户中长期贷款较上月迅速回暖，达3735亿元。
信贷、地方政府债务支持3月社融超预期增长，M2同比与社融规模增速差距缩小。一季度社会融资规模增量较上年同期多1.77万亿元，远超市场预期。在信贷规模超预期增加的基础上，3月各类直接融资规模有所上升，其中政府债务是社融超预期增长的又一主要因素，主要是由于地方政府债务托管规模的增加，约为6083亿元。同时，3月债券融资、股票融资也较上月和去年同期有所上升。另一方面，除3月末央行加大公开市场操作量，现金回收量大幅减少外，3月财政支出提速对M2增长也有一定作用，支持M2同比上升0.5个百分点至9.7%。根据近期18个地方政府公布的发行计划，2季度地方政府债务计划发行规模已达7118亿元，预计将继续对社融起到支撑作用。
信贷需求边际改善，票转贴现利率较前期有所回升。从信贷数据角度来看，3月企事业单位、居民户信贷需求均有改善，中长期贷款占比大幅回升18个百分点至55%。3月票转贴现利率较前期有所回升，与同业存单利率利差于3月末回复正区间，可见银行月末冲票据现象有所缓解，信贷需求出现边际好转。同时，根据央行调查问卷结果显示，一季度央行贷款需求指数在基础设施贷款需求的带动下上升4.6个百分点至72.3%。然而也要看到，贷款需求虽有上升但较去年同期依然较弱，且房地产企业贷款需求虽有上升，但依然在47.2%的低位。
结构性问题依然存在。3月贷款发行节奏依然存在前高后低的特点，企事业部门仍占据主导作用，短期融资、票据融资同比多增9053亿元。虽然居民户新增贷款较上月有所回升，但依然疲弱，同比少增情况有所缓解但仍然在-3940亿元的低位。根据全联房地产商会，3月全国商品住宅销售面积环比上升27.1%，但同比依然是下降47.6%。目前二线城市成交量出现改善，但一线、三四线城市依然较弱，或将拖累居民户中长期贷款继续走软。
根据近期央行、国常会文件的表述，我们认为本月降息的可能较低，央行或将继续通过结构性货币政策发力支持实体经济发展，不排除央行加快市场化手段的研究，通过其他途径降低实体融资成本的可能。美联储公布议息会议纪要后，加速缩表的观点促使10年期美债利率迅速上扬，现已接近2.8%。同时，根据美联储票委发言，预计5月、6月议息会议将加息50bp，并在之后的4次会议中均加息25bp，年末中性利率将达到2.5%。因此，我国年内降低政策性利率的可能已大幅减少。拓宽思路，我们认为在增加公开市场操作量、用好再贷款等政策外，央行出台市场化利率政策以降低银行资金成本亦有可能。
风险提示：地缘政治风险超预期、美联储超预期紧缩、疫情扩散超预期。
(分析师陶川、李思琪)
个股
恩捷股份(002812)
年报及一季报预告
隔膜业务量利齐升，2022年维持高增长
投资要点
2021年归母净利润27.18亿元，同比增长143.60%，处于业绩预告中值，符合市场预期。2021年公司营收79.82亿元，同比增长86.37%；归母净利润27.18亿元，同比增长143.6%；扣非归母净利润25.67亿元，同比增长159.17%；2021年毛利率为49.86%，同比增加7.23pct；销售净利率为36.17%，同比增加8.72pct.公司此前预告2021年全年归母净利润26.6-27.6亿元，处于业绩预告中值，符合市场预期。
2021年Q4公司实现归母净利润9.62亿元，环比高增36%。2021年Q4公司实现营收26.43亿元，同比增加55.34%，环比增长35.89%；归母净利润9.62亿元，同比增长103.81%，环比增长36.44%；扣非归母净利润9.39亿元，同比增长117.82%，环比增长45.62%。盈利能力方面，Q4毛利率为53.07%，同比增长7.43pct，环比增长3.10pct；归母净利率36.4%，同比增长8.66pct，环比增长0.15pct；扣非归母净利率35.51%，同比提升10.19pct，环比提升2.37pct.公司预告2022年Q1归母净利润8.65-9.50亿元，同比大增100%-120%，计提奖金影响环比增速。
2022Q1量利齐升同比高增，2022年全年出货预计仍能维持80%+高增长。公司2021年出货30亿平以上，同比增长130%+，对应单平售价2.3元/平+(含税)，同比持平微降，我们测算对应全年单平净利近0.87元/平，同比持平；其中公司2021Q4隔膜预计销售 10.5 亿平+，环比+30%左右，Q4隔膜单平归母利润近0.9元/平，环比提升5%左右，隔膜业务量利齐升。公司2022Q1预计出货11亿平，环增10%左右，同比大增140%+，4月排产环比进一步提升。
公司产能扩张领先，产品结构进一步改善，布局干法隔膜、铝塑膜未来贡献新增量。2022 年行业供不应求，行业产能利用率维持高位，公司产能扩张速度领先，排产持续向上，我们预计 2022 年年底母卷产能有望达 75 亿平左右；考虑公司产能释放加速，2022年全年出货我们上修至55亿平左右，同比增长80%+。分客户来看，2022年我们预计宁德时代需求翻倍以上增长，海外客户占比进一步提升至30%左右， 2022年涂覆比例预计进一步提升至40%左右。
盈利预测与投资评级：考虑公司产能落地加速，我们预计公司2022-2024归母净利50.11/71.42/96.76亿元(原预期50.06/70.34亿元)，同比增长84%/43%/35%，对应PE值分别为36/25/19X，给予2022年55xPE，对应目标价309.1元。维持“买入”评级。
风险提示：电动车销量不及预期。
(分析师曾朵红、阮巧燕)
神州数码(000034)
发布员工持股计划
高增长低估值优异品种
事件：2022年4月11日，公司发布《神州数码集团股份有限公司2022年员工持股计划(草案)》。
投资要点
高业绩目标低估值，性价比凸显：员工持股计划考核指标为2022、2023年归母净利润不低于10、12亿元。2022年业绩目标相比于2021年扣非净利润增加约50%，而截至2022年4月11日，对应2022年估值仅10倍PE，性价比较高。
覆盖范围广，增强凝聚力：员工持股计划受让价格为10.86元/股，为上市公司回购股票均价21.72元/股的50%，为本草案公布前20个交易日公司股票交易均价14.56元/股的74.59%。激励股票规模约为2,013.71万股，占公司当前总股本的3.05%。参与对象中，董事、监事和高级管理人员共计15人，总人数不超过400人，占2021年末员工总数8%。存续期为5年，第一个退出期为第3-4年，退出出比例为50%，第二个退出期为4-5年，退出比例为50%。发布员工持股计划的主要目的为建立共享机制，完善公司治理结构，完善激励体系，增强公司凝聚力。
信创行业景气度提升，信创业务蓄势待发。2022年党政信创市场规模有望增长，行业信创市场规模有望翻倍。公司信创业务围绕华为鲲鹏，为华为鲲鹏服务器核心厂商，厦门、合肥产线产能充足，基于此，公司信创业务有望迎来跨越式发展。
盈利预测与投资评级：神州数码发布员工持股计划，2022年业绩目标相比2021年扣非净利润增长约50%。2022年行业信创市场空间打开，公司作为华为鲲鹏服务器核心厂商，已经获得客户认可，公司有望取得较大市场份额。基于此，我们上调2022-2024年归母净利润为10.20(+1.51)/12.28(+2.29)/14.58(+3.24)亿元，维持“买入”评级。
风险提示：信创政策不及预期；疫情加剧风险；产品研发进度不及预期。
(分析师王紫敬)
英科再生(688087)
拟扩10万吨多品类再生塑料项目
成长空间打开
投资要点
事件：公司拟投资建设10万吨/年多品类塑料瓶高质化再生项目。
拟投10万吨/年多品类再生塑料项目，资源协同、品类扩张打开成长空间。1)项目投资：8亿元，其中建设投资(土建及设备)7.78亿元，流动资金0.22亿元，资金来源为自有资金或其他自筹。2)项目区位：项目位于马来西亚，实施主体为马来西亚英科公司。3)建设周期：3年。4)项目内容：涉及塑料品类包括PET/PP/PE，其中PET拟购置清洗线(含杂瓶副线)2条，再生增粘造粒线1条，片材加工线4条；PP/PE拟购置清洗线1条，再生造粒线2条，其余包括热成型机10台以及环保设备、空压机、冷却塔、叉车等。该项目所需土地已签署土地购买协议，本次项目落地彰显公司从PS/PET扩张至PP/PE等多品类塑料的战略计划，PP/PE的来料获取与PS/PET有较强的协同效益，有助于完善公司在再生塑料领域的布局，扩大经营范围，提升规模效应和盈利能力，打开未来成长空间。
海外项目有序建设，期待PET市场拓展及后端深加工产能释放。公司海外布局的马来西亚PET及越南深加工项目有序推进，1)“5万吨/年PET回收再生项目”按计划逐步调试，相关产品已开始送样、第三方检测与认证等工作；2)越南英科 “年产227万箱塑料装饰框及线材项目”基础建设稳步推进。3)公司拟花费2亿元购置马来西亚土地储备后续新增产能，截至3月公司已与卖方签署了土地买卖协议。4)公司拟在国内投资建设年产100万片高端铁艺制品项目，该项目预计5月开工，10月建设并投运。海外及国内项目投产后将助力公司拓展新产品市场，抢占先发优势，进一步扩大盈利规模。
限塑令&碳中和打开废塑料资源化蓝海市场，再生材料最低含量占比保障需求。1)2019年全球废塑料回收率约35%，提升空间大。2)禁废令驱动全球供应链改革，向东南亚市场转移。3)再生塑料较原生减碳30%~80%。4)再生PET最低含量标准保障刚性需求。美国加州规定2022年起PET瓶中再生塑料含量15%，欧盟明确到2025年PET容器中再生塑料比例不少于25%，2030年不少于30%，各大企业自愿做出承诺。
公司全产业链联动&境内外布局，技术优势降本增效，新增产能投产&利用率提升空间可期。1)回收端：2020年网点覆盖全球400余家，境外塑料回收成本优势约20%~60%。自研回收设备协同建立回收渠道。2)再生端：再生PS粒子纯净度99%可替代部分新料，价格较新料粒子低20-50%。3)利用端：制成品利润率较再生粒子翻倍至30%以上。4)回收设备、越南再生制品、PET扩产在即增厚业绩。
盈利预测与投资评级：公司为再生塑料先行者，项目扩产在即有望贡献增长，我们维持公司2021-2023年归母净利润2.51/3.90/5.90亿元，对应29/19/12倍PE，维持“买入”评级。
风险提示：项目投产进度不达预期，贸易政策变动和加征关税风险。
(分析师袁理)
四月十大金股
（文章来源：东吴研究所）
文章来源：东吴研究所