导读:在长达15年的投研生涯中,长信基金副总经理、权益条线负责人安昀逐渐形成了“自下而上,注重风险收益比,长期投资,强调企业质地”的稳健投资风格,尤为擅长通过研究的前瞻性、不以市场短期情绪波动为前提的价值投资体系,挑选优质的行业与公司。安昀表示投资收益的最主要来源是所持有的优质公司本身持续的增长,次要来源才是低买高卖。以下就是本次访谈全文,带你走进安昀的匠人匠心
做好研究,把时间花在正确的事情上
1, 你是怎么做投资的?
安昀:我的投资风格比较鲜明。我比较喜欢投资白马股,或者说投资优质企业,我认为投资收益的最主要来源是所持有的优质公司本身持续的增长,次要来源才是低买高卖。低买高卖看起来很美,但实际做的时候很难。第一,这种机会不多,可遇不可求;第二,很难复制。我更偏向于拿公司本身成长的收益来作为基金收益的主要来源。
2,在这样的风格下,你的工作重点是什么?
安昀:我大部分时间就是做研究,而不是看盘做交易。把时间花在正确的事情上。挑选好的公司,跟踪这些好公司。如果出现风险的时候,做风控管理。
我一般是自下而上精选个股,这是一个前提,我们可能绝大部分精力,每天都在分析细分子行业、分析个股。
随之而来的问题就是,A股市场、港股市场加起来大几千只股票,研究的是哪些公司?这些公司是怎么筛选出来的?
其实,所谓价值成长型的风格,还有个特别重要的特点,我们期待自己持有的公司具备长期稳定、复利性成长,它的利润和现金流都是复利式的成长,这不是一年、两年的成长,我们希望是长期成长。通过研究我们发现买好公司有两个好处,第一能帮你赚钱,第二能帮你降低风险。真正的风险不是价格风险,而是质量风险。
决定最后游戏结果的,不是我多少钱买,而是你买的那个东西,能不能变得越来越好。
3,什么样的公司更具备“越来越好”的基因?
安昀: 第一,从行业层面看,必须要承认行业和行业之间的差异性,从权益投资角度看,要去那些优质行业去寻找优质个股。
第二,行业需求比较稳定并且有比较长的产品生命周期,产品的技术迭代相对较慢。比如说我们喝的纯净水,用的酱油,喝的白酒都是有几百年甚至上千年的历史。产品生命周期比较长的行业,积累的护城河比较可持续,马太效应会比较强。这类行业是否有足够强的护城河,这是保持一个较高且可持续的资本回报率的前提,也是我选股最在意的一点。所以在我们的框架里,会非常着重于企业竞争优势的分析,希望我们每个持仓都有比较强的竞争优势。
第三,是否有好的管理。但管理能力本身非常难以衡量,我们总结了一套指标来衡量公司管理,包含公司的股权结构、董事会的构成、高管的背景、高管的激励程度,还有高管分配资源的能力以及控制成本的能力等等。
第四,财务因素。我们比较看重的因素有两点,一是企业能不能较长时间地保持较好的资本回报率;二是企业是否有充裕的自由现金流。
我们通过这4个方面的指标把优质企业选出来,形成一个股票池。根据不同时间的风险收益或者说是性价比的变化,判断是否把它纳入我们的组合。
4,长期持仓背后的支撑是什么?
从板块上来看,我一直都比较喜欢偏消费类的行业。而且消费行业有个很好的特点,它的产品生命周期比较长。比如乳制品和调味制品,其中某些优质企业这么多年下来业绩相对优秀和稳定。对于管理人来说只需要坚定的持有行业内的优质企业就可以了。总体来说我近几年比较关注消费和医药,而且投消费行业最主要的要求就是要拿得住优质个股。消费类行业可能在某些时间段有一个修正,或者会出现几个月时间不涨。但往往这些时间段可能都是比较好的建仓机会。
另外我个人所说的行业并不是笼统的消费或者医药,而是更加的精细化,单纯消费的话全市场三分之一股票都是消费类股票,而我的行业划分会更加精细,我个人会分为必选消费和可选消费,像白酒都是单独作为子行业,和超市、啤酒、调味品等不所属一个行业,医药更多的归属于科技概念板块之中。
白酒、汽车、家电作为我个人投资中顺周期的板块配置中三个重要的品种,从均衡配置角度来讲,三者在均衡配置下净值曲线可能会相对平稳一些,但从长期收益来讲,我可能更看好白酒行业。
贵与不贵是相对的,一直等待所谓的最佳买点往往会错失很多机会
5、对很多优质企业的高估值怎么看?
安昀:我们对估值非常严谨,不会受市场情绪的波动。如果一个公司你通过做研究,它只低估了20% 、30%,低估的程度不足以让你去做价值投资、去买。更多的是,我们研究一个公司,觉得这公司至少比将来的市值被低估了一倍甚至更多。个人认为在大部分时间一味去等待所谓的最佳买点会失去很多机会,很多研究员推票的时候会说某些个股非常看好,如果回调10%~15%会是很好的买点,但我经常会反问是否只期望在这些个股上赚到10-15%?如果说回调买入之后达到这个涨幅是不是要卖出?从我自己的思路出发,还是坚持偏中长期的视角去买入优质企业。
在这种模式下,我的持仓也很简单:
第一,集中投资。我的选择的个股都相对集中;
第二,长期投资,我持仓超过两年的股票非常多,很多持仓两年以上的股票,表现也相对亮眼。
第三,降低换手率。
策略出身覆盖行业广泛,正是因为深入研究才选择聚焦优质赛道
6,你的能力圈是什么?
安昀:我是偏全市场的选手,因为我是做策略出身的,我有 10 年左右的投资经验,有5年的研究经验,对每个行业都有一定的了解。很多公司本身我也都深度调研和参与研究过。其实我并不是消费行业出身,可能现在相对比较偏好必选消费、可选消费、医药这些板块。
消费类行业还是一个相对比较好的赛道,所以它的估值一直都偏贵。好的东西它就是会贵一些,大家都想用很便宜的价格去买某些白酒龙头,但是一直等待这样的最佳买点往往会错失很多机会。
我以前是做策略出身,我也实践过很多年。所以,我倾向于找长期来看能够跑得比较好的资产,或者是去精选个股并长期持有,这样涉及到的决策次数比较少。
慢就是快,没有统一投研思想的队伍不是团队,是团伙
7,在新人培养上,有什么秘诀吗?
安昀:投研体系要形成合力,首先需要统一的是思想。资产管理行业是由人组成的,人最重要的就是价值观,大家在同一个频道上对话。我回来第一件事情就是统一投研的思想。否则不是团队,而是团伙。
我们整体投研价值观在2017年的市场环境下得到了强化,效果也不错,目前大家基本上都形成了统一思想。很多公司我去调研和研究员去调研,问的问题都是差不多的。
统一思想的另一方面是新人的培育。我们研究团队基本上都是从学校招聘进来,底层的思想都是和我们的文化,投研方法高度统一的。我们有完整的人员培育体系,从实习生的培育,研究员的招聘,到基金经理的晋升。我们的基金经理基本都是内部培育出来的。
未来在研究资源上,我可能会向那些商业模式比较好,公司质地比较优良的行业集中。
第二个要素是产品设计。基金产品的差别其实来自产品体系的差别。我们内部对于产品是有定位的,分为核心和卫星产品体系。核心产品属于比较均衡,回撤小,注重追求长期稳定收益的,并且可以承载一定的规模。卫星产品偏重于不同资产类别和风格。我们有三种卫星基金:消费品为主,成长股为主,价值股为主。
另外这几年我们鼓励以中长期的视角去做基本面深度研究,争取为客户获取长期、持续的回报。我们提倡使用超过三年以上累计收益率的排名来激励。因为三年业绩持续靠前很难靠博弈或者运气去做到。
无惧波动,长期持有,力争收获时间的玫瑰
8:有什么想对持有人说的话?
首先想感谢下节后波动后一直坚定持有的客户,其次我们一贯的策略来讲还是坚持持有优质公司的股票,这些优质公司股权长期才可能战胜通胀,最优质的公司可能会有调整,但他自我恢复和调整的能力比较强。不管半年,一年还是其他什么时间维度,中国最核心的资产依然少不了这些公司。
买入优质企业没有问题,但优质资产不代表没有波动,我们在扛住波动的同时,坚定持有优质资产,才有可能收获时间的玫瑰!!
风险提示:以上内容不作为任何投资建议,建议投资者选择符合风险承受能力、投资目标的基金。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产,但不保证本基金一定盈利,也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来表现,基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。我国基金运作时间较短,不能反映股市发展的所有阶段。请在购买前认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件。基金有风险,投资需谨慎。
(文章来源:证券时报)
文章来源:证券时报jvid乐乐m字腿吊缚の初体验 https://www.flbjp.com/post/3550.html